在一個周期性行業，難以避免起起落落。

編者按：本文來自微信公眾號 雪豹財經社（ID：xuebaocaijingshe），作者：黃鵬，創業邦經授權轉載。

(資料圖片僅供參考)

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短短幾個小時，英偉達闖入又跌出“萬億美元俱樂部”。

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長期跟蹤芯片行業的專業機構SemiAnalysis認為，英偉達的市值不應超過5000億美元。

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英偉達試圖挖一條足夠深的護城河，但第一道裂縫已經出現。

從區塊鏈、元宇宙、新能源汽車到AIGC，近年來科技界的每一個風口，都像是接力賽似的將英偉達步步推高，甚至助它敲開了萬億美元俱樂部的大門。

5月30日，英偉達股價上漲5.29%至410.06美元，成為全球第六家市值超過萬億美元的公司。排在它前面的是蘋果、微軟、沙特阿美、Alphabeta和亞馬遜。但僅僅幾個小時后，英偉達股價回落，市值跌回萬億之下。

30年來，英偉達的核心產品只有一個：顯卡芯片（Graphics Processing Unit，又稱圖形處理器）。相比于通用芯片，顯卡芯片擅長處理并行運算，早期是解決PC圖像顯示的專用芯片。今天，顯卡芯片的用途已經超越了字面含義，它意味著算力，意味著機器學習，全球的科技大廠都在追逐它。

眼下，英偉達卷入了一場豪賭：人工智能帶來的算力需求將有指數級、持續性增長。如果AIGC最終被證明是一場階段性的熱潮，第一個戳破的就將是顯卡芯片的價格。

萬億俱樂部的新來客

“和我一起唱，我真的喜歡英偉達。”

5月29日，在一個行業展會上，英偉達董事長兼CEO黃仁勛讓AI即興創作了這首“英偉達之歌”，請全場觀眾一起合唱。

英偉達此次股價的上漲來自AIGC的助攻。

ChatGPT的爆火，讓AIGC成為全球最火熱的賽道。2023年4月，全球AIGC行業一級市場融資總額達26.42億元，有機構預測，AIGC的年復合增長率將達到60%。OpenAI使用了約1萬張英偉達顯卡芯片來訓練GPT-3.5模型，這讓所有投身其中的企業都在爭搶英偉達的“硬貨”。

在AIGC推動下，英偉達2024財年第一財季（截至2023年4月30日）的營收超越華爾街預期53%，預計下個季度的營收將繼續超市場預期。受此推動，5月25日，英偉達股價單日上漲逾24%，市值飆升1840億美元，是美國公司史上第三大單日市值漲幅。

英偉達的“AI淘金熱”還在繼續，在電腦展上，黃仁勛一口氣發布了包括GH200 Grace Hopper超級芯片、AI超級計算機平臺DGX GH200、加速網絡平臺Spectrum-X在內的7款產品。

然而，就在英偉達躋身萬億俱樂部不到一周，羅斯柴爾德家族的資管機構Edmond de Rothschild大幅減持英偉達股票。該基金曾數次踏準了英偉達股價節奏，因而此舉被視為英偉達股價出現泡沫的信號。

早在今年1月初，知名基金經理“木頭姐”Cathie Wood旗下的旗艦基金ARKK就清倉了所持有的英偉達股票，理由是它的股票已定價過高。雖然今年以來，英偉達股價已上漲了一倍有余，但木頭姐并不認為自己拋售英偉達有錯。

從2023年第一個交易日至6月7日，英偉達股價上漲了164%。長期跟蹤芯片行業的專業機構SemiAnalysis認為，英偉達的市值不應超過5000億美元。

這一波由GPT引發的熱潮似乎已經有了些泡沫化的跡象，量化對沖基金巨頭大衛·西格爾（David Siegel）含蓄地發出了警告：“它真的很酷，但這只是個技術進步。人們對這些東西有點過分解讀了。”

數次起落

“看得準，跑得快。”這是英偉達的成功秘訣。

1993年，在美國圣何塞的一家Denny"s早餐店，黃仁勛和兩位同行克里斯·馬拉科夫斯基（Chris Malachowsky）、柯蒂斯·普里姆（Curtis Priem）提出創辦一家芯片公司。他們沒有選擇在通用芯片賽道上與英特爾等對手“狂卷”，而是選擇了游戲機顯卡。黃仁勛認為，PC游戲將從二維進化到三維，這意味著對顯卡的爆發式需求。

英偉達的第一個客戶是日本游戲商世嘉（SEGA），在經過了一年的研發后，黃仁勛聽說微軟即將發布Windows 95 Direct 3D，發現自己的產品“與Windows不兼容，且落后到無法追趕”。

“公司差點要倒閉。”黃仁勛回憶。英偉達不得不大規模裁員。

最終英偉達選擇了中止合同，但世嘉并沒有收回訂金，這給了英偉達6個月時間，打造出了RIVA 128顯卡。這款產品讓英偉達活了下來。

1999年，英偉達推出GeForce系列顯卡，憑此奠定了行業地位。在此后20年間，它幾乎壟斷了游戲顯卡市場。

黃仁勛展示最新顯卡NVIDIA GeForce RTX 4060 Ti

圖源：英偉達官網

1999-2010年，英偉達享受了PC游戲玩家快速增長的紅利，但當游戲行業飽和，疊加2008年全球金融危機的影響，英偉達的股價遭到了第一波沖擊。

隨后，英偉達沒有趕上移動時代。它沒有提前布局3G/4G的基帶專利，雖然Tegra系列芯片在顯卡方面表現出色，但仍然無法與高通抗衡，不得不退出手機市場，這導致股價失去了上漲動力。

2015年前后，英偉達押注VR領域，一開始行業發展不如想象中順利。但很快，“大算力時代”的第一波浪潮到來，智能駕駛汽車、虛擬貨幣推動了顯卡的需求。英偉達的股價在2016年開始起飛，市值于2017年站上了千億美元。

此時，在比特幣浪潮的加持下，英偉達顯卡成了“礦工”群體的硬通貨，英偉達享受了這波紅利，甚至專門推出了“CMP礦卡” —— 一款長期時間高強度運行且沒有視頻輸出接口的顯卡。

英偉達顯然也必須承擔虛擬貨幣波動帶來的風險：2018年，比特幣價格從13556美元跌到了3747美元，市值蒸發了72.37%。英偉達股價也隨之遭殃，當年回撤幅度高達45%。

這時，黃仁勛已經看準了下一個風口。2017年他接受《財富》雜志采訪時說：“有一件事非常難以置信，但我相信一定未來會實現：人工智能為人工智能編程。”

英偉達推出了數據中心業務，提供云計算基礎設施和算力芯片，滿足亞馬遜云AWS、微軟云Azure等各大巨頭云業務對算力的需求。數據中心最近兩年的營收同比漲幅都在60%以上，是公司增長最快的業務。

這不過是一道開胃小菜。

進入2023年，黃仁勛預言的人工智能時代真的來了。他在一次演講中表示：“ChatGPT 的誕生對于AI領域來說，就等同于iPhone的誕生，是計算機行業最偉大的事情之一。”

但在業內人士看來，無論顯卡多么受到追捧，黃仁勛的帝國也只是建立在一種芯片之上，而芯片是一個周期性行業，極易受電子產品需求波動影響。2022年，英偉達股價下跌超過50%，原因是疫情后短期復蘇預期落空導致的庫存增加。

刺客環繞

英偉達的AI狂歡能否繼續？

這首先取決于資本市場。著名科技投資公司A16Z合伙人本尼迪克特·埃文斯（Benedict Evans）認為，人工智能只會讓大公司更適合成為大公司。換言之，人工智能領域有可能出現“贏家通吃”的局面。

一旦投身這一賽道的中小公司出局，英偉達的算力資源將失去一大批客戶，而那些科技巨頭也將掌握更大的議價權。

英偉達的另一個風險是能否長期保持在顯卡領域的絕對優勢地位。英偉達目前占有全球獨立顯卡市場80%以上的份額，它一直想挖一條足夠深的護城河：緊緊綁定合作伙伴和開發者。

黃仁勛的數字人在演講

圖源：英偉達官網

但第一道裂縫已經出現。OpenAI推出了開源的算力編程模型TRITON，繞過了英偉達的CUDA，后者是基于英偉達芯片的編程模型，通常是AI工程師們進行算力訓練的首選；在AIGC領域，Open AI毫無疑問擁有標桿性的影響力。

OpenAI聲稱TRITON簡單易學并且開源，可以讓開發人員用更少的時間來優化代碼。更關鍵的是，TRITON未來將可以支持英偉達的競品。

目前顯卡市場上，英偉達身邊只剩下了AMD和英特爾兩個主要對手。AMD今年將推出對標英偉達GH200超芯的MI300，發力AI訓練市場；英特爾則正在加緊人工智能芯片的研發，近期已收購了一系列AI加速芯片公司。

大廠客戶們也不想繼續被英偉達“割韭菜”，畢竟英偉達的毛利率高達66%。谷歌、蘋果和微軟都在開發自研芯片。

一些芯片初創企業也正在瞄準英偉達的地盤，比如SambaNova System和Si-Five，前者宣稱，其最新的顯卡性能已大大優于英偉達的A100。

但這一切只是遠憂，英偉達眼下正在暢飲AI的甘醴。黃仁勛在最近一次的財報電話會議上說：“公司手里握著難以置信的訂單。”

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